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工商時報【李鎮宇】

人民幣匯市在8月11日這天，迎來歷史性變革，中國人行於當天早上匯市開盤前突出重手，一舉將中間價推貶1.8％，創歷史單日最大貶幅。在人民幣匯市一片兵荒馬亂中，人行發布公告，宣布將兌現由市場決定中間價承諾，故一次性校正目前中間價與造市商報價差點。隔日人行在市場震撼中，再度履行承諾將中間價訂價權拱手交由造市商報價決定，市場貶值預期推動中間價在3日內重貶4.4％，引發匯市暴跌，人民幣兌美元匯率在兩天內貶破6.40關卡，重歸2012年水平。

人民銀行此舉，雖能有效釋放人民幣積累貶值壓力，也向外界證明中國能兌現匯率市場化承諾，但也反映人行在匯率政策上正面臨兩難抉擇。

中國為調整經濟結構、強化產業競爭力，近年刻意讓人民幣掛勾強勢美元，以便於一、推動產業轉型升級，循「一帶一路」框架，迫使高汙染、技術門檻低、出口競爭力消退傳統產業「走出去」，往海外發展；二、藉由營造強勢人民幣，提高國內資本至海外收購資產、技術實力；三、鞏固人民幣國際地位，推動IMF將人民幣納入特別提款權（SDR）構成貨幣。

但從實體經濟、資本流動等多層面觀察，人民幣事實上存在貶值空間。在實體經濟方面，近期各項經濟數據均顯示中國經濟下行壓力未減。在中國經濟成長「三駕馬車」：消費、投資、淨出口之中，2015上半年僅民生消費動能較穩健，企業投資意願則因產業結構調整、房地產供需失衡、工業需求疲弱而低迷。出口需求亦受人民幣匯率堅挺、勞動成本高漲、國際需求不穩定等多因素影響，2015年亦出現失速衰退。

面對GDP下行壓力，人行為了穩增長而持續推動貨幣寬鬆，以及針對6月起「股災」投入救市資金，均對於匯市基本面有所影響。

在資本流動層面，美國升息在即，同時中國進入降息循環，中美利差縮窄已推高資本外流壓力，同時中國政策又如前文所述，透過「一帶一路」框架，鼓勵資本往海外拓展，均不利於支撐人民幣匯價。而近期新興市場國家匯率重貶，帶動中國實質有效匯率在過去12個月升值14％，成中國必須鬆手放貶關鍵因素。

在連續兩天人民幣重貶後，人行於8月13日召開記者會，明確表態人民幣匯率已反映經濟基本面，當前不存在持續貶值的基礎，同時暗示將適度干預以穩定匯價。匯率如何定價，需綜合貿易收支、資本流動、經濟增速等多方面數據進行估算，同時還得考慮主要貿易夥伴、乃至全國主要國家匯率變化，故所謂「合理價位」會隨時間、環境、跨國比較而隨時改變。

若以美元指數來試算，本波美元指數升值來，已超越任何2000年後美元升值波段幅度，高達22％。主因在於本波美元一枝獨秀，2000年後興起的金磚四國或歐元區，近期都陷入經濟困境的寬鬆貨幣環境中，預期美元指數將有機會複製2000年前波段走勢，波段漲幅超過30％。若以此估計，人民幣一但脫鉤美元，改盯一籃子貨幣（有效人民幣匯率指數），預期未來兩年人民幣恐尚有5～6％貶值空間，亞幣也恐長期被人民幣拖累困境。

對台灣類股來說，出口美國，與美國內需連結相關個股，如福興，鑽全，豐泰等，恐怕是未來幾個月台股撐盤要角，建議可關注。



新聞來源https://tw.news.yahoo.com/李鎮宇專欄-人民幣脫鉤美元-關注美內需股-215005351--finance.html

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